投资要点。首旅速减苏落售业

   企业公布中后期销售业绩：23H1，酒店绩企业实现营业收入36.08 亿人民币/较19 年-9.58%、新开归母净利2.8 亿人民币/较19 年-23.72%、店提档板扣非归母净利2.33 亿人民币/较19 年-30.46%，值及中高生产经营净现金流净收益为19.94 亿人民币/较19 年 195.93%。块复，伍危酒店餐厅各分部：23H1 营业收入33.24 亿人民币/较19 年-11.12%（主要由于直销店收拢），害销资产总额为2.33 亿人民币/较19 年-46.96%，首旅速减苏落售业在其中，酒店绩如家酒店营业收入29.73 亿人民币/较19 年-10.23%，新开纯利润1.2 亿人民币/较19 年-66.28%，店提档板跟凯悦合资企业营业收入1.11 亿人民币/同期相比 150.96%，值及中高亏损3,块复299 万余元/同期相比减亏3,256 万余元。

   利润率：酒店经营利润率16.87%，伍危酒店管理服务利润率76.37%，酒店餐厅总体利润率32.57%，同口径调整，较19 年提高0.13pct，主要来源于业务经营奉献，23H1 来源于酒店管理服务营收占比为26.37%，较19 年提高6.95pct。

   期间费用率：销售费用率为6.66%，较19 年降低1.41pct，管理费用率为11.25%，较19 年降低1.79pct，主要来源于酒店管理服务业务提升。

   旅游景区各分部：23H1 收益2.84 亿人民币/同期相比 13.4%，资产总额1.57 亿人民币/同期相比 32.09%，主要由于23H1 三亚留宿游人流较19 年增加21%。

   资产减值及损害提前准备：23H1 企业对应收账款计提4,044 万余元坏账损失，因直销店闭店危害记提所有权资产减值损失3,863 万余元，累加很多项目危害共8,583 万余元。

   生产经营情况及发展战略：

   开实体店及签订：新开实体店加速，开实体店构造基本没有变化。23H1 新开业526 家，净开178 家，23Q1/Q2 新开实体店为210/316 家，净开实体店为18/160 家，上半年度新开实体店创下历史新高；新开实体店：直销店8 家，加盟连锁店518 家，轻管理356 家，经济实用73 家，中档96 家，已营业店面达6,161 家，签订未开店2,000 家。

   运营指标：没有轻管理，23H1 RevPAR 总体恢复到19 年104.9%，23Q2 分结构来看，经济实用/中档RevPAR 修复数为103.1%/91.5%。如家酒店NEO3.0 占如家酒店品牌门店数占比从2022 年末49.47%提升到53.60%；VIP数量达1.41 亿，较22 年底提高2.17%。

   运营计划：后半年，企业将进一步扩大软件开发团队、增加鼓励幅度、提升开发设计现行政策，全力推动全知名品牌、示范区开发设计，并继续下移至三线以下的地区，不断提高酒店规模，稳步增长企业市场占比；搞好服务质量管理及迭代升级会员制度等。

   财务预测及投资定级：企业暑假数据信息提高明显，将来要求消极预估意见反馈相对性充足，高档财产进行引入，累加逸扉等发展趋势有希望加速，预估23-25 年业绩7.4/9.9/11.4 亿，9 月14 日收盘价格相对应的PE 分别是27.3/20.3/17.7 倍，保持“加持”定级。

   风险防范：领域系统风险，商誉减值风险，公司治理风险，股东减持风险性，开实体店大跳水等。

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